PMI生产指数跌至近十年低点0分流电阻

PMI生产指数跌至近十年低点·

PMI生产指数跌至近十年低点21世纪经济报道

交通银行融研究中心高级研究员：

2月28日国家统计局发布的数据显示，制造业PMI、非制造业商务活动指数、综合PMI全部下降，其中制造业PMI连续3个月低于荣枯线，生产指数跌至近十年低点。

当前需求走弱压力仍然较大，生产动能偏弱，一季度经济增速可能下降。积极政策仍需释放效力。制造业PMI中部分细项指标有所好转，经济运行下行压力有望在下半年缓解。

制造业PMI降到49.2%，五大分项指数四降一升。生产指数下降到49.5%，是2009年2月以来的最低。生产放缓是受到春节假期季节性因素的影响，但生产指数降到近十年最低，表明当前增长动能减弱。原材料库存和产成品库存指数下降，需求偏弱导致企业供需两端补库存都较为谨慎。新出口订单指数显著下降，近期出口面临压力，不排除2月出口负增长的可能。从业人员指数连续三个月降，企业用工量减少，可能加重就业压力，稳就业应是今年重要工作。供应商配送时间指数降到荣枯线以下，企业交货时间减慢，市场活跃程度下降。

新订单指数上升到50.6%，重回扩张区间。在逆周期积极政策作用下，市场需求有望逐渐改善。中美贸易谈判释放积极信号，有望取得积极成果，未来出口订单可能上升。购进价格和出口价格指数上升，PPI持续下跌的趋势可能得到缓解。稳增长政策促进大型企业PMI持续回升，但中型和小型企业PMI仍然低于荣枯线并继续下行，针对中小企业的减税降费、金融支持、放管服改革力度需要加大。

非制造业PMI(非制造业商务活动指数)下降到54.3%，建筑业和服务业景气度都有下降。受春节假期和低温天气的影响，建筑工地普遍停工，影响到建筑业PMI下降。随着气温回暖工地开工，预计下个月建筑业PMI将回升。春节消费旺季过后，对居民消费、出行相关领域的刺激作用减弱，服务业PMI略有下降。

从当前三大PMI指数下降来看，增长动能明显走弱，经济增速可能下行。宏观政策需要更加强化逆周期调节，积极的财政政策要从加大补短板力度和加大减税降费力度两方面展开，稳健的货币政策要促进市场流动性适度充裕。逆周期政策不能全面刺激，首要目的是保持就业稳定，对经济增速下降的容忍度可以适当加大。

邓海清评2月PMI：经济不会断崖下行 也不会很快复苏海清FICC频道

春节因素带动PMI回落

PMI指数从49.5回落至49.2，主要与生产指数季节性大幅下降有关(50.9下降至49.5)。从历史上看，春节在2月的年份(2010、11、13、15、16、18年)，2月PMI生产指数均较1月下滑，其中2010年下降6.2，2011年下降1.5，2016年下降1.2，2018年下降2.8，此次下降1.4，从下降幅度看在历史正常范围之内，并不能表明经济下行加速。

但是，需要注意，2月PMI的生产指数为2009年以来的历史最低水平，且从18年5月以来持续下行，这无疑表明当前经济绝非快速回暖，近期市场出现的对经济过度乐观预期存在修正的必要。

主动去库存尾声？

PMI指数中最亮眼的是新订单数据，由49.6回升至50.6，且显著超过季节性(季节性因素会导致新订单下降)。更为值得关注的是，与近期贸易缓和背景相悖，新出口订单在加速下滑，由46.9下降至45.2，表明2月的新订单回升主要由于内需拉动，而不是外需。

2月库存数据表明，主动去库存加速。2月原材料库存大幅下降1.8至46.3，产成品库存大幅下降0.7至46.4，产成品库存和原材料库存都处于历史低位，表明截至2月企业仍在主动去库存。

结合新订单和库存，一种猜测是企业主动去库存即将结束。但考虑到新订单指数是否趋势还无法判断，且新订单的数值仍然处于历史底部区间，所以需要3月数据才能有更为明确的结论。

大小企业分化加剧

1月PMI中，大小企业分化已经较为严重，2月分化则继续加大。

我们使用PMI大型企业减去PMI小型企业，发现该数值已经达到6.2，历史上超过6的时间只有15年底、16年底-17年初两次(18年2月大概率是异常值，我们不考虑)。15年底时中国经济下行最严重的时期，16年底-17年初则是供给侧改革时期大企业对小企业造成挤出，此次可能表明的是民企经营困难问题仍未得到缓解。

从该指标看，当前经济恐怕还无法乐观，近期支持民企、小微融资的措施需要尽快加码和落地。

应避免对经济形势的两种误判

从PMI数据看，数据喜忧参半，喜的是新订单超预期大幅回升，忧的是生产指数处于历史低位，就业指标持续下行。我们认为，对于当前的宏观经济形势，政策层和市场需要避免两种误判：

第一种误判是认为经济会断崖下行，采取运动式强刺激。我们认为强刺激还为时尚早，应当为真正的危机留有政策空间，目前的中国经济处于高速向中高速换挡，经济增速下行符合中国经济体量和发展阶段、发展模式的变化，不应因为经济放缓就极度悲观。

第二种误判是认为中国经济将很快复苏。我们认为，中国经济结构转型是长期化的，不可能一蹴而就，而且从负债驱动转型创新驱动之后，经济增速本身就存在换挡的过程，类似过去基建、地产、投资带动的高速增长时代已经是过去式。

此轮潜在的民企加杠杆仍有待落地和验证，由于民企的缺乏抵押、担保能力较差、追偿难度较大，与传统银行体系逻辑相悖，民企加杠杆从各国来讲难度都是最大的，远非政府、居民加杠杆可比，我们认为经济出现V型反弹可能性很低，对经济过度乐观同样不可取。

上一篇：2月制造业PMI为49.2 连续三个月低于荣枯线·下一篇：2018规上工业利润增10.3% 国企增12.6%

宁海县三祥文具有限公司

周口市殡仪服务有限公司

天津友顺合发涂料有限公司销售部门

淇县庙口乡庙口村长青石渣厂

许昌县长村张乡权张农丰面粉厂

山东郯城正华机械有限公司

北海今日广告传媒有限公司

四川明康植物原料制造有限公司

常熟市易晨合金材料有限公司

枣强县富海皮草有限公司